广发证券研究员欧亚菲预测，未来3年，步步高的净利润复合增长率将达51%，超过上市前3年的增速。国信证券批发零售贸易行业首席分析师胡鸿轲预计，步步高未来3年每股收益分别是1.40元、1.88元和2.45元，并给予步步高2008年35倍左右的PE，对应股价在50元左右。

    海通证券（600837.SZ）批发和零售贸易分析师路颖认为，在股市和经济增长都存在很大不确定性的背景下，步步高的确定性很强。数据显示，2007年，步步高超市、百货、家电、批发业态营业收入占比分别为74.11%、15.26%、8.07%和2.56%，对应毛利率分别为15%、15.35%、8.97%及14.77%，业务组成受CPI影响甚微。不过路颖认为，短期内步步高或可与苏宁对比，长期来看，在供应商、配送等方面，步步高都要比苏宁的电器产品复杂，可比性不大。

    上海连锁经营研究所所长顾国建也告诉记者，从1995年至今，国内连锁超市在10多年内保持了50%的年增长速度，“这是很惊人的，但现在到了一个顶部。”顾国建预计，未来10年超市连锁的年增长会减慢到20%，未来零售业的高增长点会是个性化的连锁、专卖店和百货。

    不过顾国建同时认为，国内区域经济发展不平衡，各地区的情况又不一样，连锁超市的增长速度也会不同，湖南和江西中部省份都处经济快速增长期。

    对此，王填认为，行业越来越成熟、越来越细分是毫无疑问的，但那主要体现在大城市，在中小城市则会慢许多，“中西部更需求一站式购物方式，支持步步高‘超市+百货’的商业模式。而且，即使行业只有20%的增长，也已经非常可观了。”

    “游击队”的中西部路线

    在沿海地区，城镇化机会已经很少，但在中西部，这个进程刚刚开始。

    零售连锁是传统行业还是新兴行业？过去35年，沃尔玛的股价涨了952倍；过去22年，百思买股价涨了313倍；过去3年，苏宁电器的股价上涨了近40倍。王填因此把步步高比喻成“八九点钟的太阳”。

    按照王填的设想，步步高未来5年将把营业额拉升到300亿元，同时继续加快开店速度。他希望，步步高能在2010年后走出湖南和江西，到西部去布点，“那同样是一个超市数量未达到经济容量的区域。”

    “步步高13年的发展，与二三线区域城镇化进程相契合。在沿海地区，城镇化机会已经很少，但在中西部，这个进程刚刚开始。”在王填看来，湖南长株潭“两型社会”（资源节约型和环境友好型）试点，让步步高能像沃尔玛早期一样，圈一块地，盖一个房子。

    另一个让王填对未来充满信心的原因是，政府对零售业的民族企业开始重视。他认为，跨国零售巨头已经把战场拉到了中国，华联综超、武汉中百这样的国有超市在大城市与之正面激烈交锋，而步步高就像游击队，在中小城市与跨国零售巨头对抗。

    在王填看来，“游击队”形态的步步高已经形成区域优势，其核心是低成本与高效供应链，例如有了定点的生鲜基地养殖，正在与东北和新疆农产品基地洽谈深度合作等等。

    江西战场悬念

    到目前为止，步步高的胜利还只是局部市场的胜利。

    过往的胜利不能保证今后的辉煌。实际上，到目前为止，步步高的胜利还只是局部市场的胜利。招股书显示，这家公司的盈利还只限于发源地湖南市场。从3年前在江西宜春开出第一家店至今，步步高在江西市场一直处于亏损。宜春步步高亏损，九江步步高亏损，江西步步高还是亏损，3家子公司成立以来盈利都为负数。

    王填把问题归结到沪昆高速湖南江西段推迟到去年下半年才开通，导致公司供应链无法覆盖到江西，并称衡昌高速开通后，江西的许多门店就可以完成日配。在路演时，王填说导致亏损的另一个原因是为了以低价形象占领市场，步步高的品牌影响力和市场氛围都处于上升阶段，而宜春和吉安两家店从去年四季度已经开始盈利。这两个原因得到了胡鸿轲和路颖的认同。

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