揭开苏宁中期财报背后隐忧

    “苏宁电器自身营业收入增长能力与以往扶摇直上的历史增长轨迹相比，08年上半年开始出现了陡然下降的增长线路变化。”

    8月30日，苏宁电器（002024.SZ）公布08年中期业绩财报，在一般以“新闻动态”为报道对象的媒体眼中，自然迎来表面文章几多赞扬之声。而在苏宁不俗财报抛出之后，旋即却表现出了连续两日股价接近跌停的逆势反应。

    不俗财报一经亮相 股价反遭遇急剧跌停

    9月1日本周一，苏宁股价直奔跌停至36.64元/股；9月2日周二，跌至33.5元/股；一边是“漂亮”报表，一边是股价跌停，不俗的业绩缘何遭遇跌停？到底是如何产生出来苏宁08财报“见光死”的呢？源引《第一财经日报》报道的业内人士分析指出：公司总营收低于预期以及对“增值税抵扣悬疑”的恐慌或是跌停主因。但实际并非如此简单，我们或从以下“苏宁业绩增长速度、苏宁门店质量、单平方米面积产出效益、可比门店销售收入”四个方面已然感觉到了其内在隐忧。

    营业增长能力同比下降38％ 苏宁经营增长下滑拐点出现？

    据苏宁08年中期财报显示，08年上半年营业总收入为259.19亿元，同比07年中期营业总收入189.83亿元增长了37.57％，而苏宁07年中期业绩财报显示，07年中期营业总收入相比06年同期增长了60.58％，反观苏宁08年上半年业绩同比增长37.57％，增幅较07年中期相比06年同期增幅，下降了38％，如用数据表格显示，08年上半年开始，苏宁营业总收入增长速度开始急转直下，营业收入增长能力相比07年半年期增长幅度下降38％。

    门店数量较07年增加75.8％ 单店销售能力却下降22.3％

    据苏宁08年中期财报显示，目前已进入165个地级以上城市并拥有716家门店，按苏宁当期营业总收入259.19亿元计算，716家店面平均单店销售额为3570万元/店；而据苏宁07年中期财报显示，07年上半年营业总收入189.83亿元，拥有店面数量413家，平均单店销售额应为4596.36万元，08年中期单店营业收入效益3570元/店较07年中期4596.36元/店，单店效益下降了22.3%。

    08年中期单店效益比07年同期下降了22.3%，单店营运能力同比以往下降较为明显。而在门店数量比上年同期增加75.8%的情况下，几近一倍的门店数量增幅，所产出的营业总收入仅比上年同期增长了37.57%。

    另据《北京商报》日前报道，苏宁08年上半年业绩显示，上半年其净利润达11.01亿元，同比增长70.36%。但可比门店（2007年之前开设）销售收入同比只增长0.02%，而去年同期为16.9%。而广发证券的零售业首席研究员欧亚菲认为，苏宁可比同店销售增长放缓至0.02%，这也低于预期。

    平均店面单平米产出比07年同期下降28% 单店运营质量出现滑坡

    苏宁08年中期财务报告显示，其726家门店总面积达308.19万平方米， 08年中期营业总收入为259.19亿元，换算平均单平米效益产出为8410元/平方米；同比07年中期苏宁413家门店总面积163万平方米，营业总收入189.83亿元，平均单平米效益产出为11640元/平方米；苏宁08年中期营业面积单平米产出同比07年同期下降了28%。而苏宁08年中期店面总面积同比增长88.88%，相比07年与06年同期，增长了40.16%，其门店面积增长率超过121.3%的增幅，在这样超过1倍的门店面积增幅，08年中期门店营业总收入增长却仅有37.5%，表现出苏宁门店营运创收能力、单店运营质量出现较为严重的滑坡。

    苏宁近年来一直是公募基金“抱团投资”的主要对象之一。以08年6月数据显示，共有81只基金持有苏宁电器，基金青睐的程度仅次于招商银行（600036.SH）、浦发银行（600000.SH）和贵州茅台（600519.SH），基金持有苏宁电器股份占流通股比例为50.49%，其基金持股集中度也位于两市个股第四位。苏宁电器这支由基金的重仓股，股票高价位的风险之大？或许哪个基金先出逃，对哪个基金有利？

    迷局打开，苏宁中期财务报告背后，收入增长速度放缓、单店运营质量下降、单平米产出效益滑坡、可比门店利润增幅几近为零的这条不可逆转下降直线，如继续下去，这条急剧下降的直线将越划越长，它将显现运营风险巨大到难堪负重的局面。