1-8月，在大盘出现明显下跌的时候，零售板块整体跑赢上证综合指数，表现出相当的抗跌性和防御性。2008年以来名义和实际社会消费品零售总额累创新高，整体而言，消费增长的大环境比较积极。2008年上半年，58家零售上市公司盈利能力较去年同期有所提高，净资产收益率由6.33％提升至7.28%。总体来看，A股零售上市公司业绩表现良好，稳步提升。可见，虽然行业短期面临一定干扰因素，但长期发展的决定性因素没有改变，而且相对于经济增速回落的滞后性也将使得行业景气度处于高位，加上四季度是消费旺季，因此行业整体四季度业绩良好值得期待。

　　消费增长 大环境有利

　　2008年以来名义和实际社会消费品零售总额累创新高。

　　2008年1-8月份，社会消费品零售总额68439亿元，同比增长21.9％；其中8月份社会消费品零售总额为8767.5亿元，比7月份增加139亿元，环比增长1.61%，同比增长23.2％，比7月份同比增幅少0.1个百分点。

　　今年1-4月份我国社会消费品零售总额逐月减少，5月出现反弹，6、7月份又逐渐减少，8月再次反弹。从同比增幅来看，1-8月份名义和实际社会消费品零售总额增幅的最低值均出现在2月份，分别为19.1％和11％。2月份以后，各月的名义和实际消费增幅分别保持在20％和13％以上，并且累创新高，08年8月份，社会消费品零售总额实际增长率为17.7%。

　　整体而言，消费增长的大环境还是比较积极的。但是通过我们深入分析，消费增长率的上升是呈减速状态，8月份考虑到价格因素，实际消费增长稳中略升。但是这种在CPI下降的同时消费增加的现象，主要是由物价和消费之间存在的滞后同向变化规律引起的。

　　我们认为未来消费增长出现大提速的空间已经有限，根本原因在于经济环境的恶化导致消费者实际收入减少，具体可以从三个方面进行分析：

　　首先，由于全球经济出现颓势、能源和原材料等价格全面上涨，国家对一些农产品和原材料物资出口的控制等因素仍存在，外需疲软，出口未来仍将处于回落态势，随着而来的是加工制造业的倒闭、投资增速的下降，以及就业状况的恶化、市场的低迷、进入消费者实际收入减少、消费信心丧失，内需增长的动力不足，消费增速难以提高。

　　其次，楼市和股市的调整下跌，导致投资者和居民财富大幅缩水，对居民的消费水平和消费预期产生负相应，导致消费增速的下降。

　　最后，在楼市和股市低迷的情况下，居民没有通过增加消费来规避资产的缩水，而是选择增加存款来保值，从下图可以看出，我国居民储蓄逐渐增加，8月末，金融机构人民币居民存款余额为203,684亿元，比上月增加3404亿元。

　　零售业四大积极因素

　　一、国民经济持续发展

　　经济发展是零售行业持续增长的基础。1996－2006年，我国GDP的增长率一直保持在两位数的水平，2007年的GDP增长率为11.4%，虽然08年GDP的经济增长速度会有所回落，但是长期来看，还是保持持续增长的趋势。而国民经济的发展速度和社会消费品零售总额的增长速度是呈正相关的。

　　同时从近10年社会消费品零售总额占GDP的比例表明消费对经济贡献越来越大，成为拉动经济增长的主要因素之一。尤其是近二季度社会消费品零售总额占GDP的比例高达52.39%。

　　二、居民人均收入增速虽有所回落，但增长趋势持续

　　消费的增长将直接受益于城镇居民收入的提高。2008年上半年城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长约14.4％，扣除物价因素后，实际增长6.3%，增速同比回落7.9个百分点，农村居民人均现金收入2528元，同比增长19.8%，扣除物价指数后，实际增长10.3%。虽然居民收入实际增速放缓，但高于同期物价涨幅，其总体趋势依然保持持续增长。

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